摘要：
23Q3 业绩：23Q3 营收1,546 亿元人民币，yoy+10%，符合一致预期，Non-GAAP 归母净利润449 亿元人民币，yoy+39%，绝对值高于一致预期12.5%。2... 23Q3 业绩：23Q3 营收1,546 亿元人民币，yoy+10%，符合一致预期，Non-GAAP 归母净利润449 亿元人民币，yoy+39%，绝对值高于一致预期12.5%。23Q3 毛利率49.5%，yoy+5.2pcts，绝对值高于一致预期2.2pcts，主要得益于高利润率的业务，如视频号广告、小游戏等占比提升。
金科企服支持营收稳健增长。营收分业务上看：增值服务757 亿元，yoy+4%，绝对值低于一致预期1.7%，主要由于3 季度缺少爆款，以及新上线游戏并未大规模商业化所致；网络广告业务257 亿元，yoy+20%，绝对值低于一致预期2.5%；金科企服收入达520 亿元，yoy+16%，绝对值高于一致预期2.5%，得益于支付业务的线下恢复，信贷业务的稳步增长，以及企业服务增加新收入（如腾讯会议、视频号电商）。
收入结构调整，高质量收入带来更厚利润。公司三季度利润保持强劲增长，主要由于收入结构转变，高毛利业务（如小游戏、视频号广告、视频号电商）等占比提升，低毛利业务（如音乐、游戏直播业务）占比降低所致。此外内容成本、金融科技交易成本以及带宽、服务器成本的下降也促进毛利率的提升。
新游Pipeline：腾讯短期或将上线《元梦之星》，对标网易的爆款派对游戏《蛋仔派对》。目前《元梦之星》在TapTap 上预约量达44 万人次，在预约榜排第二。此外，腾讯有《极品飞车手游》、《王者荣耀世界》等新游正在研发。
投资建议：虽公司游戏业务短期由于头部及新发行游戏上减少商业化程度，以及近期游戏市场竞争较为激烈，导致游戏增长速度放缓，但长期来看，腾讯游戏Pipeline 充足，同时公司利润率持续扩张，广告收入受益于视频号与广告技术改善而回暖，腾讯云MaaS 解决方案逐步落地各大行业，同时金融科技业务将持续受益于线下回暖，以及合规能力提升后的业务创新。预期23/24/25 年收入分别6,149/6,770/7,573 亿元，Non-IFRS归母净利1,545/1,849/2,095 亿元。维持买入评级，目标价428 港元。
风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。
